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每经记者：欧阳凯 每经编辑：汤辉

顶着“中国烟草第一股”的头衔，中烟香港（06055，HK）上市连涨十余天后，自7月3日起股价开始跳水，7月4日开盘后不久，中烟香港便一路下跌，截至收盘，中烟香港报收13.78港元/股，下跌幅度达28.15%，总市值已经不到100亿元港元，与巅峰时期的197亿港元市值相比，出现了“冰火两重天”的局面。

值得注意的是，每日经济新闻在昨日（7月3日）曾报道，中烟香港昨天涨幅超过40%后迅速跳水翻绿，午后中烟香港跌幅一度超过20％。虽然最终收盘跌幅仅为3.42％，但全天振幅高达67％。多位市场人士就此提醒，中烟香港的估值已进入挤泡沫阶段。

业务模式并非暴利

在不少市场人士看来，中烟香港虽然贵为烟草第一股，但是中烟香港的商业模式并非暴利，如今二级市场给出的40到60倍乃至70倍更高的PE本身就注定只是昙花一现，中烟香港已明显踏入估值泡沫区。

事实上，中烟香港属于中国烟草总公司旗下的国际业务平台，与市场预期的暴利业务存在实质性的区别。《每日经济新闻》记者已多次报道提示其招股书的财务数据，2018年，中烟香港的营业额虽然有70.33亿港元，但净利润仅有2.59亿港元，净利率仅有3.72%。至于毛利率，则仅录得5.30%的水平，这显然与暴利行业的形象有着实质性的差别。

而且，从中烟香港的营收结构来看，其占比最高来自烟叶进口项目，占2018年营收的61.7％，毛利率为5.1％；紧随其后的为烟叶出口，占比为16.8％，毛利率仅为3.3％。这也就是意味着，接近八成的营收都来自于烟叶的进出口，卷烟出口并非香烟生产，从毛利率来看，与暴利相去甚远。

“中烟香港很明显是被市场和投资者误解的上市公司，却在港股市场中被大幅炒作。”泓瑞源金融证券策略师岑智勇这样向记者评价道。

市场赋予诸多想象和预期

《每日经济新闻》记者了解到，市场上赋予了中烟香港诸多预期和想象，尤其是中烟香港作为中国烟草总公司旗下唯一的上市主体，难免令市场产生诸多幻想。

此前有分析认为，中烟香港上市后将有利母公司中国烟草总公司搭建资本运作平台，以便集团在未来进行海内外烟草与品牌布局，并扩大其全球竞争力与影响力，这也就有了母公司未来注资的猜测和预期。

此外，中烟香港在招股书提及称，适时寻求各种机遇中包括——收购前景良好的卷烟品牌或新型烟草品牌。虽然招股书未明确表示任何具体收购目标以及收购时间，但这也让市场进一步认为，中烟香港未来有可能从贸易商转型电子烟品牌商，在电子烟大热的概念下，投资者自然而然会遐想联翩。

“这些猜测和预期均有着很大的不确定性，市场上难有公司能依赖这些预期长期维持股价”。岑智勇向记者表示。此前，天风证券在研报中给出中烟香港12港元的目标价，从今日中烟香港的股价表现来看，已经在逐渐趋于这一目标价。

以今天中烟香港收盘价13.78港元来看，对应的静态PE为36.73倍。根据天风证券的研报，对比同行业烟草类上市公司，日本烟草公司PE为13.57倍，英美烟草的PE只有10.7倍，菲利普莫里斯国际的PE为15.8倍，现阶段中烟香港的PE依然远高于同行。

每日经济新闻

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