股票投资是一种需要不断学习和适应的投资方式，投资者需要及时了解市场动态和公司信息，以便做出正确的投资决策。接下来，道微财经将带你认识并了解金宏气体股票，希望可以给你带来一些启示。

摘要

金宏气体本期转债募集资金为10.16亿元，扣除发行费用后将用于新建高端电子专用材料项目、新建电子级氮气、电子级液氮、电子级液氧、电子级液氩项目、碳捕集综合利用项目、制氢储氢设施建设项目和补充流动资金，上市日期为8月10日。

国内综合气体龙头。公司气体产品包括大宗气体（40%）、特种气体（38%），天然气为气体分离副产品、占比较低且受上游原料供应的影响波动较大，特种气体以自研产品为主，下游客户分终端客户与气体公司、目前终端客户占比较高，华东地区客户占比超过70%。2022年公司超纯氨/氢气/产能分别为1.2万吨/6180万立方，大宗气体中氮气/氧气/二氧化碳产能分别3.726/1.4811/12万吨，天然气产能1万吨，现有产能主要位于江苏苏州，目前公司特气在国内企业中位列第二。盈利能力方面，公司毛利率特气>大宗气体>天然气、受大宗商品价格影响波动较大，21年受大宗商品涨价影响毛利率下降、22年受益于原材料价格回落及公司对部分产品提价，毛利率、净利润、ROE明显回升。公司期间费用率和应收账款周转率整体稳定，营运能力稳定。由于公司客户付款方式较好，账期不长，公司现金流整体保持较好水平。

产能扩张和并购整合支撑公司增长。目前国内半导体产业链尤其是中上游材料国产化率仍然较低，成为美国对我国进行技术封锁的重点，产业链各环节亟需实现国产化，其中电子特气的国产化率不足20%，未来几年国产化替代也是行业发展主旋律。公司作为国内综合气体头部公司，产能层面目前在眉山和越南有1.6万吨超纯氨产能在建，眉山和株洲共有34,400千立方米氢气产能在建，淮南和嘉兴各有20万吨二氧化碳产能在建，大宗气体的氮气/氧气分别有5.62/2.36万吨产能在建，同时加大研发投入，推出六氯乙硅烷、全氟丁二烯等电子特气产品。横向来看，公司在华东地区收购海宁立申、海安吉祥、泰州光明、七都燃料等公司，在华中地区收购长沙曼德、株洲华龙特气等公司，布局工业气体充装、销售。根据Wind一致预期，公司23/24年预期归母净利润分别为3.14亿/ 4.05亿，对应PE分别为38.54X/29.89X。

估值处于上市以来低位，股价弹性尚可、机构关注度较高。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为49.67X，处于上市以来中等偏低位置，可比公司华特气体当前PE（TTM）为41.8X，公司估值基本合理。公司当前A股市值为124亿元，股价弹性尚可，年报持仓机构超20家，机构关注度较高。

平价、债底保护尚可。金宏转债到期赎回价格高于市场平均，附加条款中规中矩。以对应公司8月8日收盘价测算，转债平价为93.05元，平价保护尚可；在本文假设下纯债价值为83.93元、YTM为3.18%，债底保护尚可。

预计上市价格在130元。金宏转债评级AA-、最新平价92.94元，转债中华特（最新价格129.6元/溢价率50.82%）、南电（最新价格131.29元/溢价率43.32%），预计金宏转债上市首日转股溢价率在40~45%之间，上市价格在130元。

风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不达预期；下游需求不达预期

正文

金宏转债将于2023年8月10日在深交所上市。

【可转债条款分析】

公司本期可转债发行规模为10.16亿元，发行期限6年。初始转股价为27.48元，按初始转股价计算，共可转换为0.37亿股金宏气体A股股票。转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为7.06%，对流通股（非限售）的稀释率为7.06%，稀释率较低。转股期从2024年1月21日起至可转债到期日（2029年7月17日）结束。从发行结果来看本期转债原股东配售比例达到79.35% ，配售比例较高。

利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，与近期发行转债的平均票面利率水平基本相当；到期赎回价格为115元，到期赎回价格高于市场平均。

信用评级来看，中证鹏元对主体与债项分别给予AA-、AA-的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，各条款中规中矩，1）转股价修正条款（15/30，85%）；2）有条件赎回条款为（15/30，130%）；3）回售条款（30，70%）。

综合来看，公司本次发行利率属于行业平均水平，附加条款中规中矩。截至2023/8/8，公司最新收盘价为25.57元，对应平价为93.05元。本期转债评级为AA-、期限为6年，8月7日6年期AA-级中债企业债YTM为6.3236%，本文取YTM为6.32%，测算转债纯债价值为83.93元，债底保护尚可；到期收益率为3.18%，高于同期限国债收益率。

【正股基本面】

质押比例较低的民营企业。截至2023年7月末，第一大股东金向华直接持有公司25.54%股权，股东金向华、朱根林和金建萍为一致行动人，金建萍与金向华为母子关系、朱根林与金向华为叔侄关系，金向华持有公司股权的25.6%，朱根林持有公司股权的 10.37%，金建萍持有公司股权的 7.43%，三人合计持股 43.4%，为公司的实际控制人，目前金向华担任公司董事长兼总经理。质押方面，目前中登披露大股东无质押。

公司主要产品为各类气体，包括：1）电子特气，包括自主创新研发的超纯氨、高纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、八氟环丁烷、六氟丁二烯、一氟甲烷、硅烷混合气等各类电子级超高纯气体，下游主要为电子、光伏、液晶面板等行业，客户包括中芯国际、长江存储、京东方、通威太阳能、天合光能等企业；2）氮气、氧气、二氧化碳等大宗气体，下游主要为食品、化工、机械制造等领域；3）天然气等燃气，公司天然气由潜江润苏通过回收工业尾气经提纯等工艺后生产，其产量受尾气排放量影响较大。公司客户类型主要为两类，包括终端用户（代表客户包括通威太阳能、PeakViewInternationalLimited、中电熊猫和苏州天脉等）和气体公司（代表客户为酸素控股、盈德气体）等。

产能方面，近三年公司大宗气体与燃气产能保持稳定，其中氮气/氧气分别有56,250/23,581吨产能在建；电子特气方面，2022年超纯氨产能由8500吨提升至1.2万吨，眉山金宏和越南项目共有1.6万吨超纯氨产能在建，2022年张家港金宏“年提纯2,400万标立方米高纯氢气”项目投产，氢气产能大幅增加，眉山金宏和株洲华龙项目共有34,400千立方米氢气产能在建；2021年度受徐州金宏尾气供应商搬迁停产影响，二氧化碳产能有所下降，淮南金宏和嘉兴金宏各有20万吨二氧化碳产能在建。

2022年公司总收入19.67亿，其中大宗气体7.92亿，占比40.28%，特种气体7.44亿，占比37.82%，燃气及其他业务收入占比较低。分地区来看，公司主营业务收入以内销为主，2022年境内收入占比达97.64%，其中华东地区收入占比最高，达到73.18%，公司在深耕长三角地区的同时，通过新建和收购整合的方式，在珠三角、京津、川渝湘等地进行业务布局和扩张，华中地区收入占比明显提升。

毛利率明显回升。公司毛利率排序为特种气体>大宗气体>燃气，其中特种气体附加值高，从而毛利率较高。公司通过外购原材料或回收工业工企业尾气，经过提纯、充装或物理、化学反应生产各类气体，并以瓶装、储槽或现场制气的方式向客户供应，毛利率也会受到大宗商品价格影响，2021年公司毛利率持续下降，主要系大宗商品大幅涨价导致成本上升；2022年，受益于原材料价格回落及公司对部分产品提价，公司毛利率明显回升至35.97%，其中大宗气体毛利率回升幅度高于特种气体和燃气。

公司费用率略有提升。销售费用率层面，剔除收入准则变动影响，销售费用率整体保持稳定，近两年略有提升，主要系业务规模扩大带来的销售人员数量和职工薪酬增加所致；管理费用率层面，管理费用率逐年平稳上升，主要系并购公司带来的专业服务费和管理人员薪酬增加所致；财务费用率层面，2019-2020年财务费用率下降，主要系借款融资金额减少，相应的利息支出减少所致，2021年进一步下降至负数，主要系公司当年取得大额汇兑收益所致，2022年明显回升，主要系当期银行借款增加所致。

营运能力略有下降。公司应收账款账龄主要系一年以内，回款较快，应收账款周转率也较高，始终保持在7次左右，但近两年应收账款周转率略有下降，主要系赊销比例增加所致；公司存货周转率则波动较大，分产品来看，大宗气体大批量供应给下游客户，存货周转率较高，特种气体生产周期长、运输距离远，存货周转率较低，2020-2021年，公司存货周转率大幅提高，主要系大宗气体占比提升所致，2022年存货周转率明显下降，主要系当年疫情防控对公司物流效率造成了一定影响，但存货周转率仍保持在12次左右。

现金流较好。公司下游主要为终端客户（代表客户为通威太阳能），议价能力较强，付款方式较好，账期不长。历史上公司收现比均在98%，净现比均在168%，现金流较好。

电子特气国产替代空间大。目前电子特气市场被国际四大气体巨头垄断。20年美国空气化工、德国林德、日本大阳日酸和法国液化空气占据了全球特气市场近90%的份额，占据国内电子特气市场份额超85%。我国电子特气行业起步较晚，国内气体公司与国外巨头相比存在较大的技术代差，整体上呈现出受制于人的局面，因此亟需国产替代。据SEMI，20年全球电子特气市场规模为43.7亿美元，在半导体材料中的占比进一步提高，将超过光掩模成为占比第二大的材料，约占13%。21年中国电子特气市场规模167亿元，占全球比例约超50%；预计2024年将达230亿元，全球占比将提至60%，未来5年国内电子特气复合增速超10%。目前金宏气体在国内特气公司中位于第二名，但在国内市占率也仅不到2%，未来市场空间较大。

纵向扩产与横向并购共助业绩增长。在电子特气领域，公司成熟特气产品继续放量，眉山金宏和越南项目有1.6万吨超纯氨产能在建，眉山金宏和株洲华龙项目共有34,400千立方米氢气产能在建，淮南金宏和嘉兴金宏各有20万吨二氧化碳产能在建，氮气/氧气分别有56,250/23,581吨产能在建。与此同时公司不断拓展电子特气新产品，每年滚动推出2-3个新产品，正硅酸乙酯、高纯二氧化碳目前均在客户端测试或者对接测试过程中，电子级一氟甲烷、八氟环丁烷、六氟丁二烯等7个产品均在分项目同时实施。横向来看，公司通过并购整合的方式实现扩张，公司在华东地区收购海宁立申、海安吉祥、泰州光明、七都燃料等公司，在华中地区收购长沙曼德、株洲华龙特气等公司，布局工业气体充装、销售，将华东地区成功经验运用到华中、华北等地区，开启异地复制扩张模式，通过并购实现区域整合，不断提高市场占有率，缩小与国际龙头企业之间的差距。

盈利能力明显回升。2021年公司净利润下滑，主要系大宗商品大幅涨价导致成本上升及公司进行股份支付所致；受上游原材料价格上涨影响，公司2020-2021年连续两年ROE同比下滑，盈利承压。2022年，受益于原材料价格回落及公司对部分产品提价，公司净利润明显回升，ROE也回升至8%，公司盈利迎来改善。

【转债募投项目分析】

公司本期转债募集资金为10.16亿元，扣除发行费用后将用于新建高端电子专用材料项目、新建电子级氮气、电子级液氮、电子级液氧、电子级液氩项目、碳捕集综合利用项目、制氢储氢设施建设项目和补充流动资金。

1）新建高端电子专用材料项目。公司拟在苏州市相城区黄埭镇长泰路西新建高端电子专用材料项目，项目建设期24个月，达产后公司每年将新增电子级全氟丁二烯200吨、电子级一氟甲烷100吨、电子级八氟环丁烷500吨、电子级二氯二氢硅200吨和电子级六氯乙硅烷50吨的产能。

2）新建电子级氮气、电子级液氮、电子级液氧、电子级液氩项目。公司拟在苏州市漕湖街道春兴路以南、华阳路以东新建电子级氮气、电子级液氮、电子级液氧、电子级液氩项目，项目建设期18个月，达产后将年产氮气11,250吨、液氧23,581吨、液氮45,000吨、液氩963吨。

3）碳捕集综合利用项目。公司拟在安徽省淮南市现代煤化工产业园区经五路建设碳捕集综合利用项目，项目建设期18个月，达产后将年产二氧化碳12万吨。

4）制氢储氢设施建设项目。株洲市天元区新马工业园金龙路东侧、规划22路北侧建设制氢储氢设施建设项目，项目建设期18个月，达产后将年产1,440万标立方米的氢气。

本报告分析师

尹睿哲 SAC执业证书编号：S1090518110001

李 玲SAC执业证书编号：S1090520070002

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